文|陈果李家俊jav 黑丝
本周商场缩量疗养，部分投资者对货币政策预期有所下修，心理偏弱。12月中枢通胀有所建造，耐用耗尽品透露升温。好意思国非农大超预期，好意思元与好意思债收益率飙升，联储降息预期下修。全体来看，商场近期疗养并莫得追随牛市逻辑的坎坷，更多是提供了下一轮行情的空间，后续无论是特朗普认真赴任落地、汇率踏实与央行鼓动降准降息、春节后流动性改善预期、两会前的政策预期以过头他政策加码催化，王人有望推动新一轮紧迫行情，咱们觉得投资者应该接头积极布局，重心热心行业：电子、通讯、传媒、军工、有色、非银、银行、地产链、建筑、食物、失业服务等；重心热心主题：AI+、低空经济、首发经济等。
中枢通胀有所建造，政策效应冉冉披露。12月CPI同比走弱但中枢CPI建造，PPI同比降幅收窄。从结构来看，部分受益于“两新”政策的边界透露较为强势，耐用耗尽品商场有所升温。12月交通器用同比降幅由-4.8%收窄至-4.2%，通讯器用同比高涨0.7%持平前值，也诠释前期政策效应冉冉开动披露。
好意思国非农大超预期，好意思债收益率飙升。好意思国12月新增非农服务25.6万东谈主，大幅超出商场预期的16万东谈主。数据发布后，好意思国三大股指跌超1.5%，好意思债收益率飙升至4.77%，为2023年11月以来新高，好意思元指数也升至2022年12月以来新高。远超预期的服务商场数据，使得商场对好意思联储降息的预期大幅降温。好意思联储12月会议纪要暗意，要是数据能如预期般透露，将顺应陆续冉冉向更为中性的政策态度迈进，点阵图娇傲好意思联储推断2025有2次降息（50bp），前值推断为4次（100bp），现在商场觉得好意思联储基本不会在1/29日的FOMC会议上文告降息。
积极布局下一轮紧迫行情。1）“两新”营救规模及范围扩容，热心耗尽电子、家电、汽车、商用车及能源电板、农机，以及政府+央国企主导的电子信息边界斥地更新等；2）AI产业行为中期干线，现在仍然催化频出，算力链呈现信服性景气，国内大模子加速赶超，AI+硬件行使场景丰富落地，更能透清楚中国耗尽电子边界累积下来的产业上风；3）低空经济利好政策频开赴展加速，推断2025年低空经济时代将更为熟练并得以营救更多行使场景；4）新式装备快速涌现，国防军工行业行为杀青我军“三步走”贪图的中枢营救，将继续受益于政策的猖獗推动，以前军贸商场还有望成为我国军工行业的第二增长弧线；5）利率恒久下行和住户资产竖立势在必行，保障公司保费收入开门红有望延续，每年1月保费收入约占全年的20%；疗养事后，红利资产的筹码结构和竖立性价比从头披露上风，风险偏好契合的投资者可择机逢低布局。
一、国内基本面有所建造，但国外扰动加重
资金活跃度下降，商场缩量疗养
本周商场缩量疗养，全A日均成交额降至1.2万亿下方，上证指数、沪深300、中证A500均跌超1%，创业板指下落2.0%，中证红利下落3.1%，科创50和北证50则分袂高涨0.9%、0.6%。
相近节前场内资金活跃度下降，投资者心理有所转弱。从代表性资金来看，两融资金近期继续流出，12/31至1/9日融资余额下降约530亿元，融资买入额占A股成交额比例从9%上方降至8%隔邻；ETF资金流入也有所放缓，本周股票型ETF出现约56亿元净流出，沪深300和A500仍然流入约80亿元、27亿元，中证500、中证1000和双创板块干系ETF则分袂流出20亿元、64亿元、59亿元。
中枢通胀有所建造，政策效应冉冉披露
2024年12月CPI同比高涨0.1%（前值0.2%），走弱主要由于食物姿首的负担，中枢CPI则陆续回升，同比高涨0.4%（前值0.3%），PPI同比降幅由-2.5%收窄至-2.3%。
从结构来看，部分受益于“两新”政策的边界透露较为强势，耐用耗尽品商场有所升温。12月交通器用同比降幅由-4.8%收窄至-4.2%，通讯器用同比高涨0.7%持平前值，也诠释前期政策效应冉冉开动披露。
好意思国非农大超预期，好意思元好意思债利率飙升
好意思国12月新增非农服务25.6万东谈主，大幅超出商场预期的16万东谈主，12月好意思国失业率下降0.1pct至4.1%。12月非农数据发布后，好意思国三大股指跌超1.5%，好意思债收益率飙升至4.77%，为2023年11月以来新高，好意思元指数也升至2022年12月以来新高。
远超预期的服务商场数据，使得商场对好意思联储降息的预期大幅降温。好意思联储公布的12月FOMC会议纪要暗意，要是数据能如预期般透露，将顺应陆续冉冉向更为中性的政策态度迈进，萝莉 胜利女神：nikke点阵图娇傲好意思联储推断2025有2次降息（50bp），前值推断为4次（100bp），现在商场觉得好意思联储基本不会在1/29日的FOMC会议上文告降息。
热心近期央行表态和流动性环境变化
央行四季度例会指出，要彭胀遏抑宽松的货币政策，加强逆周期调遣，择机降准降息。
1/9日央行公告称，将于1/15日在港刊行600亿元离岸东谈主民币央行单子，为历史上规模最大的一次。由于近期好意思元透露强势，东谈主民币在岸汇率升至7.33，离岸汇率升至7.36。在面前时点刊行离岸东谈主民币央行单子，也娇傲央行对维稳汇率的决心，后续流动性环境有望改善。
1/10日央行公告称，鉴于近期政府债券商场继续供不应求，决定1月起暂停开展公开商场国债买入操作，后续将视国债商场供求现象择机复原。2024年以来我国恒久债券收益率下行加速，央行此举有助于缓解资产荒的步地，本周10Y和30Y国债收益率均回升3BP，但也可能对商场流动性预期带来一定进度的扰动。
二、积极布局下一轮紧迫行情
“两新”规程序围扩容，深爱结构增量标的
1/8日国新办举行国务院政策例行吹风会，先容加力扩围彭胀“两新”政策筹商情况。政策亮点包括：
1、加力鼓动斥地更新。在中央财政贴息1.5个百分点的基础上安排超恒久荒谬国债资金进行疏淡贴息，进一步将更新换代后劲大的电子信息、安全坐蓐、环节农业等边界一并纳入补贴范围，重心营救高端化、智能化、绿色化斥地行使。具体品类上：1）在国三排放圭臬基础上，营救国四排放圭臬营运货车报废更新；2）增多田间功课检测终局、植保无东谈主机、食粮干燥机（烘干机）、色选机、磨粉机等6个农机种类的报废更新补贴；3）提高新能源城市公交车及能源电板更新补贴圭臬，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元；4）提高采棉机报废更新补贴圭臬，单台最高补贴额增多2万元。
2、扩围营救耗尽品以旧换新。增量为：1）将顺应条目的国四排放圭臬的燃油车纳入报废更新补贴范围（此前为国三以下）；2）享受以旧换新补贴的家电居品由客岁的8类增多到2025年的12类，将微波炉、清水器、洗碗机、电饭煲等4类家电居品纳入补贴范围，且将每位耗尽者买空调居品最多补贴1件增多到3件；3）对个东谈主耗尽者购买手机、平板、智高腕表手环等3类数码居品（单件销售价钱不高出6000元），按居品销售价钱的15%赐与补贴，每位耗尽者每类居品可补贴1件，每件补贴不高出500元。
规模上看，2025年超恒久荒谬国债用于营救“两新”的资金总规模比2024年（3000亿）将有大幅增多，但具体数额将在本年世界“两会”时向社会公布。现在，中央财政已预下达2025年耗尽品以旧换新资金810亿元，先营救各地作念好政策继续彭胀的贯串使命。
以2024年政策成果推演，以旧换新方面，推断耗尽电子将获显著增量需求，同期对汽车、家电补贴的延续以致略有扩容也有望缓解投资者前期对于两者需求前置的担忧；斥地更新方面，可重心热心政府+央国企主导的电子信息边界斥地更新姿首等补贴增量，此外商用车及能源电板、农机的补贴范围及金额扩容，也有望杀青更好生效。
AI算力链景气，AI+硬件行使场景丰富落地
AI产业行为中期干线，现在仍然催化频出，算力链呈现信服性景气，国内大模子加速赶超，AI+硬件行使场景丰富落地，更能透清楚中国耗尽电子边界累积下来的产业上风。
微软官方文告2025财年筹算投资约800亿好意思元。2024财年，微软用于固资及斥地的本钱开支不到450亿好意思元，而2025财年有益用于AIDC建设的投资就已达到800亿好意思元。微软对AI发展充满信心，将约束加大本钱开支以确保以前的竞争力。
2025年1月7日至10日，CES2025在好意思国拉斯维加斯召开，AI眼镜成为展会的一大亮点。繁密厂商如雷鸟立异、Rokid、XREAL、GygesLabs等展示了最新的AI眼镜居品，这些居品在硬件和软件方面王人有权贵擢升，包括更高大的芯片、高清娇傲、长续航和先进的AI功能。AI眼镜正从单一的语音交互向多模态交互发展，合并视觉、听觉等多种感知相貌，提供更丰富的交互体验。
12月字节系AI行使探问量增速亮眼。豆包探问量3130万，环比增多48%，近期上线视频生成、图片生成和意会等功能；即梦AI探问量环比增多46%，近期上线动态海报功能，居品热心度也权贵擢升。此外海螺AI、快手可灵增速分袂达57%、27%。
低空经济利好政策频出，发展加速
低空经济利好政策频出，行业发展再度加速。2024年12月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布对于加速建设息争洞开的交通运输商场的认识，明确继续鼓动空管体制更始，深远低空空域处理更始，发展通用航空和低空经济。12月25日，深圳市交通运输局与深圳市商场监督处理局蚁合发布了《深圳市低空经济圭臬体系建设指南（v1.0）》，为低空经济提供了洞开息争的基础环节营救框架，交融多边界圭臬，为以前新场景、新时代的接入预留了扩展空间。12月27日，交通运输部副部长李扬暗意，2025年将推动交通运输更始，加速发展通用航空和低空经济，通过更始开释发展活力。同日，国度发改委网站娇傲认着实立低空经济发展司，其职责是拟订并组织彭胀低空经济发展计谋、中恒久发展规画，建议筹商政策建议，合营筹商要紧问题等。
国度经常发布低空经济重磅指激勉展决策，低空经济赢得发展助力。2023年末《国度空域基础分类步调》得以公布，明确了低空经济的限度界限。2024年3月，世界两会初次将低空经济纳入政府使命叙述之中，同期工信部等四个部门共同印发了《通用航空装备立异行使彭胀决策（2024-2030年）》，该决策指出，遏抑2027年，具备无东谈主化、电动化以及智能化时代特质的新式通用航空装备需在城市空运、物发配送以及济急拯救等多个边界达成买卖行使落地，商场应栽植出10家以上的通用航空产业链龙头企业。在此之后，繁密省市地区纷纷出台低空经济发展规画，为土产货低空经济的前行指明标的，诸如北京、广东、浙江等省市均设定了在2027年或之前使低空经济产业规模达到千亿级别的发展贪图。在资金面，北京、广州、珠海、苏州等城市已各自确立了规模高出百亿元的低空经济产业基金，为低空经济的蕃昌发展增添能源。
2025年低空经济将进一步加速发展。政策端，2024年底民用航空法迎新一轮蜕变，建议要继续擢升民用航空服务品性、挖掘国内商场后劲。时代端，连年来低空航行器也在快速越过，在飞控、电力系统、材料等方面均有冲破，推断2025年低空经济时代将更为熟练并得以营救更多行使场景。商场端，低空航行器以前有低空交通等重要行使场景；而受益于物流产业的蕃昌发展，低空物流等子标的亦然短期可能取得进展的重要商场。
新式装备纷纷亮相，国防军工成为商场热门
近期，国防军工受我国新式装备进展利好影响，成为商场新热门。据央广网报谈，2024年12月27日，我国自主研制建造的076两栖抨击舰首舰在上海沪东中华造船坞下水并被定名为“四川舰”。该舰满载排水量达到4万余吨，其船面立异行使电磁弹射和遏抑时代，可搭载固定翼飞机、直升机、两栖装备等装备。于此同期，投资者对我国下一代战斗机的有计划快速增多，28日央视新闻在Bilibili的官方账号贴出了2022年珠海航展上的一则对于“六代机”的报谈，相似激勉热心。
跟着新式装备的快速涌现，国防军工板块热心度或将大幅上升。瞻望2025：一方面，我国制定了2027年建军百年高涨贪图、2035年基本杀青国防和戎行当代化以及至本世纪中世全面建成世界一流戎行的“三步走”计谋，国防军工行业行为杀青这些贪图的中枢营救，将继续受益于政策的猖獗推动；且连年来我国国防预算一直保持端庄增长态势，2024年世界财政安排国防支拨预算高出1.6万亿元，增长7.2%，为军工行业的发展提供了坚实的资金保障。另一方面，跟着当代战役时势的演变，一些新兴边界如无东谈主化智能化装备、智能弹药、低轨卫星互联网以及水下作战装备等正飞速崛起，我国连年研制出的陆、海、空、天、电全边界各样新装备具有高性能、高性价比等上风，在知足“十四五”第二轮订单落地的同期，在大家军贸商场上的竞争力也逐步增强，以前军贸商场有望成为我国军工行业的第二增长弧线，进一步拓展了军工企业的发展空间。
保费开门红有望延续，红利仍有竖立性价比
在利率恒久下行的布景环境下，住户资产竖立升沉势在必行，保障公司保费收入开门红有望延续，2014-2023年平均来看，每年1月保费收入占全年的20%，因此亦然保障资金竖立需求最为围聚的时代。另一方面，924行情启动后，红利类资产透露相对偏弱，前期部分避险投资者的撤出，导致红利资产的疗养进度高出大盘水平，但也使顺应前红利资产的筹码结构愈加健康，恒久来看仍然具备竖立性价比，风险偏好契合的投资者可择机逢低布局。
（1）内需营救政策成果低于预期。要是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以复原，通胀继续低迷，耗尽未出现显著提振，企业盈利增速继续下滑，经济复苏最终证伪，那么全体商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。
（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈疗养，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。
（3）地缘政事风险。要是中好意思关系处理不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、社交边界的叛逆加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，要是发生危险则可能对商场形成不利影响。
（4）好意思股商场波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股商场出现较大波动，届时也将对国内商场心理和风险偏好形成外溢影响。
陈果：中信建投证券董事总司理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总司理。因商场主理准确著明，2020年疫情冲击下的商场底部建议“黄金坑”与“复苏牛”。2021年建议从茅指数到宁组合。曾屡次荣获新资产、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，亦然A股商场最具影响力的策略分析师之一。
李家俊：上海财经大学金融硕士jav 黑丝，主要研究商场资金面、微不雅结构及投资者行为。曾赴任于兴业证券，2021年加入中信建投证券研究发展部。